在經(jīng)歷了中國AI故事帶來的大漲、中美貿(mào)易爭端帶來的暴跌，以及近期雙方爭端緩解帶來的反彈后，阿里的股價又回到了約$130，上季度炸裂業(yè)績暴漲前的起點，那此次阿里的業(yè)績表現(xiàn)如何？從預(yù)期差的角度，整體營收和利潤都比較平淡，股價也應(yīng)聲下跌。具體如何，請見下文核心信息：

一、收入利潤表現(xiàn)雙優(yōu)，淘天是本季業(yè)績最大亮點

考慮到整體線上實物零售額的增速是從4Q的3.5%改善到了1Q的5.7%，且先前京東的商城業(yè)務(wù)也表現(xiàn)不俗，彭博上賣方對淘天本季CMR增速反而環(huán)比減速的預(yù)期顯然是過于保守或過時了，不具參考價值。更真實的CMR增速預(yù)期大約在10%左右。

本季CMR實際增長11.8%，即便是相比上述更高、更“準確”的預(yù)期，也依舊beat。一方面是國補帶動下，電商行業(yè)整體在1Q增長不錯，另一方面淘天自身層面，加收的0.6%服務(wù)費和全站推廣告工具的利好顯然也在進一步釋放，促進take rate提升。

類似的，彭博預(yù)期顯示adj.EBITA利潤同比增長2.1%顯然也過于偏低，實際本季淘天adj.EBITA為418億，同比增長約8%，相比JPM反映的更準確預(yù)期的7%，也同樣是個不錯的beat。體現(xiàn)了淘天變現(xiàn)率走高，自然對利潤也有正向帶動。淘天集團利潤率相比去年同期也僅微降0.1pct，標志著原先因業(yè)務(wù)調(diào)整，變現(xiàn)率下滑，投入擴大導(dǎo)致的利潤率下滑周期終告結(jié)束。

二、阿里云如期加速，但代價是利潤率明顯下滑

作為此輪國內(nèi)AI故事下，最直接受益的資產(chǎn)之一，市場對阿里云增速再提速已有充分的共識，賣方預(yù)期中值大體為17%，部分樂觀的賣方或投資者預(yù)期更是達20%上下。實際表現(xiàn)上，本季阿里云業(yè)務(wù)收入301億，同比增長17.7%，雖確實如期提速，但顯然并沒大幅超過投資人的預(yù)期區(qū)間。

讓問題看起來更糟的是，收入增長并不大超預(yù)期的同時，阿里云本季度的利潤率下滑幅度卻比預(yù)料的更嚴重。本季實際調(diào)整后EBITA利潤為24.2億，利潤率環(huán)比下降1.9pct，比市場預(yù)期低1.5pct。

一方面自然年一季度（由于春節(jié)的影響）歷史上普遍是阿里云的利潤率的季節(jié)性低點；另一方面，阿里上季度高達300億以上的capex無疑會從折舊及其他方面拖累利潤率。因此，利潤率環(huán)比下降無疑是一個合情合理的現(xiàn)象，但是下降的幅度比市場預(yù)期明顯更高也不可否認。

另外，本季度現(xiàn)金capex支出240億，相比上季度的313億明顯下滑。且按每季度240億支出年化，顯然也低于公司管理層先前指引的后續(xù)3年平均每年capex超1200億的目標。偏低的capex支出也可能被投資人理解為，公司對后續(xù)的AI需求并沒有那么樂觀�；蛘攉@取芯片上有一定困難（當(dāng)然實際原因可能并非如此，關(guān)注管理層的看法）。因此整體上，阿里云本次的業(yè)績的邊際角度是偏負面的。

三、國際電商增長超預(yù)期放緩，減虧上也沒亮點

雖然由于特朗普的反制關(guān)稅，勢必對國際電商會有一定影響，但考慮到如Lazada和Trendyol是本地化海外電商，速賣通在美國的GMV占比也較低（應(yīng)該不足10%），理論上受特朗普關(guān)稅的影響并不該很大，因此市場預(yù)期的阿里國際電商收入增速為27.4%，環(huán)比降速5pct。但實際上，本季國際電商收入同比增長22.3%，環(huán)比上季放緩了整整10pct，比預(yù)期嚴重很多。公告的解釋是海外收入轉(zhuǎn)換為人民幣的匯兌損失帶來的拖累。

如果增速的放緩能對應(yīng)著顯著的減虧，那還可以解釋為在外部政策風(fēng)險下，公司主動縮減了擴張幅度，更專注于利潤。但實際是國際電商業(yè)務(wù)本季adj.EBITA虧損36億，雖同環(huán)比角度虧損確實都縮窄了，但仍高于市場預(yù)期的34億虧損。即在減虧上也沒有超預(yù)期的亮點。

四、本地生活虧損大幅增長，外賣大站影響提前到來？

阿里本地服務(wù)本季度收入增長10.3%，環(huán)比略降1.8pct，增長趨勢還算平穩(wěn)。但問題是本地生活本季的虧損大超預(yù)期（-6.6億）達到了23.2億。雖然一季度確實是一年內(nèi)的利潤季節(jié)性低點，但相比25財年前三個季度都在6億以下的單季虧損幅度，本季大幅增加的虧損，顯然已無法用季節(jié)性解釋。況且一季度時，由京東帶頭的外賣補貼大戰(zhàn)尚未全面鋪開，本地生活的虧損就已提前擴大，顯然也會讓市場擔(dān)心后續(xù)幾個季度的虧損會更加嚴重。

五、菜鳥繼續(xù)低速增長，平臺業(yè)務(wù)剝離的影響期還在

仍是由于上季開始的將部分平臺和履約業(yè)務(wù)從菜鳥劃分給淘天和國際電商集團相關(guān)部門的影響，本季度菜鳥的收入同比顯著下滑-12%。僅此一項，就導(dǎo)致了約35億的營收miss，是本季阿里集團整體營收低于預(yù)期的主要元兇。另一個角度，也意味著從菜鳥拿走了不少收入的國際電商集團，本季實際的增速要更差。

與此同時，菜鳥本季的虧損達6.1億，雖相比去年同期虧損率縮窄了2.7pct。但相比市場預(yù)期的1.5億盈利，也是南轅北轍，顯著不及預(yù)期。

六、出售高鑫零售和銀泰百貨影響體現(xiàn)，拖累收入增速

此外，先前已公告了的出售高鑫零售和銀泰百貨的影響在本季得到體現(xiàn)，導(dǎo)致其他業(yè)務(wù)的收入增速從上季度的13%，明顯減速到本季的5%，也是導(dǎo)致本季度阿里集團整體收入增速環(huán)比不增反降的主要原因之一。

七、除淘天外各業(yè)務(wù)各有各的問題，集團整體表現(xiàn)平淡

雖然本季淘天的營收超預(yù)期強勁，但由于包括國際電商、菜鳥等業(yè)務(wù)增長顯著偏低的拖累，以及剝離銀泰和高鑫零售對收入體量的影響，阿里巴巴集團本季收入同比增長6.6%，較上季放緩約1pct，也比預(yù)期略低0.6pct，表現(xiàn)平淡。

利潤上，同樣盡管淘天利潤增長超預(yù)期，但包括阿里云、菜鳥、尤其是本地生活業(yè)務(wù)的大幅虧損，使得阿里集團本季adj.EBITA利潤326億只是和預(yù)期一致。同比角度，由于去年同期的低基數(shù)，利潤同比增長達35.5%，絕對角度并不差，但是相比預(yù)期沒有亮點。

八、營銷支出大超預(yù)期，本地生活補帖大戰(zhàn)已有體現(xiàn)

成本和費用角度，本季度阿里剔股權(quán)激勵后的毛利潤同比增長22%，毛利率也同比走高了4.9pct。雖然本季收入增長并不出彩，毛利表現(xiàn)還是亮眼的。主要是一方面去年同期的基數(shù)過低，另一方面則是公司主動剝離低效自營資產(chǎn)，淘天集團變現(xiàn)率提速以及集團整體提效的結(jié)果。

費用上值得關(guān)注的，一是本季營銷支出（不計股權(quán)激勵）達355億，同比增速高達26.5%，顯著高于市場預(yù)期。營銷費用已連續(xù)3個季度維持顯著跑超同期的收入和毛利潤增速的高增長，可見阿里集團目前仍處在投入擴張階段。結(jié)合本季各板塊表現(xiàn)，本次營銷費用明顯高出預(yù)期，很可能就是用在了虧損大幅擴大的本地生活業(yè)務(wù)上。

整體上，雖然由于較多的營銷支出、三費費率同比走闊了約1.9pct，但由于高達同比4.9pct的毛利率擴張。本季的利潤率還是明顯提升的。

九、股東回報

據(jù)披露，阿里本季度共回購價值約6億美元的股份，且此次宣布了25財年的$46億全年分紅。那么整個25財年累計回購+分紅總歸達$164億，相比阿里當(dāng)前約$2820億的市值，相當(dāng)于約5.8%的股東回報率。不過需要注意，阿里本財年前三各季度平均每季$37億的回購力度是在公司股價$70~$90之間進行的。隨著阿里的股價目前已在$120上下波動，后續(xù)回購的力度應(yīng)該是會較少的。

海豚投研觀點：

整體來看，阿里巴巴本次業(yè)績整體從絕對角度并不算很差，兩大核心業(yè)務(wù)中，淘天集團的收入和利潤增長都邊際改善。阿里云也確實在AI帶動下收入增長不斷提升，從幾個季度前還僅個位數(shù)的增長已提速到了近18%。在去年的低基數(shù)下，adj.EBITA利潤增速更是高達35%，營收增長平穩(wěn)，利潤大幅改善，算得上可圈可點。

但同時，阿里本次的問題也并不少，首先是阿里云的利潤率下滑幅度比預(yù)期更嚴重；國際電商業(yè)務(wù)收入增速大幅放緩的同時，減虧也并沒有亮眼表現(xiàn)；本地生活板塊虧損大幅擴張到20億以上，外賣大戰(zhàn)還沒開打，虧損就已大幅擴張。這些也同樣是不可回避的問題。

并且問題也在于，業(yè)績發(fā)布前的阿里的股價已在$130以上，已遠非先前長期在$100以下徘徊的阿里。在已不低的價格和估值下，也不能一味的歸結(jié)于是市場對阿里的預(yù)期不合理的偏高。更高的價格自然匹配著更高的要求。

那么在股價已經(jīng)歷了一輪過山車，股價當(dāng)前約在$120~$130之間波動的阿里，該如何看待現(xiàn)在的投資價值？海豚投研認為：

1）阿里云：經(jīng)過幾個月的發(fā)酵，DeepSeek剛出世時市場對AI近乎于亢奮的樂觀情緒已逐漸回歸于理性，阿里云受益于AI需求、增長再提速也已經(jīng)成為了市場的共識。當(dāng)前市場對云業(yè)務(wù)估值的預(yù)期，大體是按26財年收入增長17%~20%左右，并按4x~5x P/S進行估值。

我們不去評判這個估值和預(yù)期是過低、還是過高。換個視角，現(xiàn)在僅靠“阿里云是AI時代最達受益者”這個故事就能吸引投資者的階段顯然已經(jīng)過去。阿里云的估值要進一步走高，就需要實際增長beat市場當(dāng)前預(yù)期，促使市場拉高預(yù)期后再beat新預(yù)期的循環(huán)，進而形成不斷上調(diào)的業(yè)績預(yù)期，和進一步估值擴張的共振。 例如，如果阿里云26財年收入增速實際達到了30%，進一步促使估值拉升到7x P/S，就能在當(dāng)前預(yù)期的基礎(chǔ)上帶來整體約$480億，或每股近$20的增量估值。

那么，顯然這個季度阿里的業(yè)績表現(xiàn)并不足以形成上述不斷促進市場拉高預(yù)期，再不斷beat的正向循環(huán)。當(dāng)然從長期角度看，國內(nèi)的AI故事是方興未艾，后續(xù)的空間仍相當(dāng)大。本季度云業(yè)務(wù)近18%的收入增速可能是未來一段時間內(nèi)的最低點。海豚對阿里云的長期趨勢還是看好的。但問題是市場自身并不能清晰的去預(yù)判后續(xù)云業(yè)務(wù)的增速，需要靠公司的業(yè)績來驗證，因此雖然我們邏輯上看好，也必須要在下個或后續(xù)某個季度，阿里云能交付引導(dǎo)預(yù)期上行的業(yè)績。

2）電商業(yè)務(wù)：至于原先“老大難”的淘天業(yè)務(wù)，市場在業(yè)績前對這項資產(chǎn)的預(yù)期依舊不高。一方面，本季度淘天集團的業(yè)績表現(xiàn)近期確實不錯，體現(xiàn)了技術(shù)服務(wù)費和新營銷工具的利好釋放下，變現(xiàn)率、CMR增速、和利潤率都觸底回升的趨勢。但另一個問題是，國補的利好無法永久存在，電商行業(yè)的增速天花板后續(xù)大概率仍僅是中高個位數(shù)%；而淘天的市占率雖然可能下降的速度放緩了，真正意義上淘天市占率和競爭格局止跌回升何時以及到底會不會到來仍是個未知數(shù)。

因此對這塊業(yè)務(wù)，市場和海豚的預(yù)期大體只是“不拖后腿”就好，保持中高個位數(shù)的收入增速，和稍高些的盈利增速，維持當(dāng)前的估值水平。不要在AI云業(yè)務(wù)拉高集團整體估值時，由于淘天表現(xiàn)疲軟造成拖累就已足夠。那么此次業(yè)績應(yīng)當(dāng)是達成了這個要求的。

至于市場目前對電商行業(yè)普遍僅給8x PE的估值合不合理，有沒有上修的空間？絕對角度看，8x顯然很低理論上是有空間的；但問題是同行相對更好的業(yè)績增速下也同樣是如此估值，除非發(fā)生整個行業(yè)，乃至整個中概資產(chǎn)的估值重修，不如海豚對此并不抱太多期待。

3）國際電商和本地生活的問題：在上述兩個核心業(yè)務(wù)之外，本次阿里的業(yè)績還是暴露出了兩個新問題。一是國際電商業(yè)務(wù)似乎受近期關(guān)稅動蕩的影響比預(yù)期的要大不少。而雖然近期爭端有所放緩，中長期看中美兩國，以及和其他國家間的貿(mào)易談判大概率不會這么簡單的結(jié)束。政策上的沖擊大概率會一直存在。那么在業(yè)務(wù)規(guī)模增長受影響的情況下，至少要做大超預(yù)期的減虧扭盈。

再一個就是由京東帶頭在外賣以及整個即時零售市場上的進展，我們也認為并非幾個季度就能夠打完的“短期戰(zhàn)役”，大概率淘寶閃購+餓了么，京東，美團三者之間的競爭會長期持續(xù)下去。而本季度在大戰(zhàn)尚未真正開打時，本地生活的虧損就如此擴大，很難不讓人擔(dān)心后面的虧損程度。

4）小結(jié)來說，海豚當(dāng)前對阿里的期待是，阿里云能夠持續(xù)交付超預(yù)期業(yè)績，帶動集團整體市值上行；淘天集團能維持當(dāng)前不錯的平穩(wěn)表現(xiàn)，不求太出彩，但不要拖后腿；至于其他小弟業(yè)務(wù)至少不能對集團整體利潤造成太顯著的拖累。在這種情形下，阿里中長期來看，還是有機會的。

以下是業(yè)績詳細分析

一、阿里財報新口徑

阿里集團在2023年6月開始，大幅調(diào)整財報披露的口徑，以下是目前最新財報口徑，以便大家理解后續(xù)的分析：

1）淘天集團：淘寶、天貓、天貓超市+進口直營；國內(nèi)批發(fā)；

2）國際集團：跨境零售速賣通、跨境批發(fā)國際站、海外本地零售Lazada、Trendyol等；

3）本地生活：餓了么和高德

4）菜鳥集團：與原來一樣，但現(xiàn)在收入計法把阿里集團內(nèi)其他業(yè)務(wù)當(dāng)做客戶，它們產(chǎn)生的收入計入到了菜鳥公司收入中；

5）智能云集團：阿里云，釘釘23年9月季度被剝離到了其他業(yè)務(wù)分類中；

6）泛娛樂集團：優(yōu)酷和阿里影業(yè)；

7）其余所有：高鑫（傳言可能被出售）、盒馬、阿里健康、銀泰（這三個屬含線下業(yè)態(tài)的自營新零售，原來在國內(nèi)商務(wù)業(yè)務(wù)中）；靈犀互動、UC、夸克（原泛娛樂業(yè)務(wù)中），飛豬（原本地生活業(yè)務(wù)中）、釘釘（原在云業(yè)務(wù)中）。

二、大哥淘天表現(xiàn)亮眼，又成阿里頂梁柱

由于整體線上實物零售額的增速是從4Q的3.5%改善到了1Q的5.7%，先前發(fā)布業(yè)績的京東商城增速也明顯改善，彭博上賣方對淘天本季CMR增速反而環(huán)比減速的預(yù)期顯然是過于保守或過時了，不具參考價值。以JPM的預(yù)期為例，更真實的增速預(yù)期大約在10%左右。

本季CMR實際增長11.8%，即便相比于JPM為代表的“真實”市場預(yù)期，也仍然更好。我們認為這是國補帶動下電商行業(yè)整體在1Q增長不錯，以及淘天自身加收的0.6%服務(wù)費和全站推廣告工具的利好在進一步釋放。

類似的，彭博顯示賣方預(yù)期本季淘天adj.EBITA同比僅增長2.1%，較上季近乎持平的預(yù)期也過于保守，JPM約7%的利潤增速更有參考價值。實際本季淘天adj.EBITA為418億，同比增長約8%，同樣是beat已相對更高的JPM預(yù)期。也符合隨著淘天變現(xiàn)率走高，帶來的增量收入邊際利潤率極高的邏輯。簡而言之，淘天集團本季屬于收入、利潤雙超預(yù)期的優(yōu)異表現(xiàn)。

三、自營零售繼續(xù)精簡提純，表現(xiàn)不錯

淘天集團中的自營零售業(yè)務(wù)，本季收入再度同比下滑近1%，主要已持續(xù)了數(shù)個季度的公司主動收縮、剝離部分非優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)的影響仍在。但隨著逐步進入去年的低基數(shù)期，本季跌幅已明顯縮窄，后續(xù)幾個季度應(yīng)當(dāng)會繼續(xù)減輕、重回正增長。

最元老的1688.com批發(fā)業(yè)務(wù)，作為淘天“性價比”打法當(dāng)前的主要落腳點之一，本季度收入同比依舊保持著17%的較高增長。據(jù)公司解釋，向付費會員加增的附加服務(wù)費是主要貢獻。

整體來看，由于CMR的超預(yù)期強勁表現(xiàn)，淘天集團整體本季度的營收同比增長8.7%，明顯好于市場預(yù)期的4.9%（當(dāng)然這個預(yù)期是偏低的），淘天可謂本季度表現(xiàn)最亮眼的板塊。

四、阿里云如期提速，代價是比預(yù)期更高利潤率收縮

由于“阿里云是AI最大的受益者之一”已是市場共識，業(yè)績前市場對阿里云增速的預(yù)期中值大體為17%，部分樂觀的賣方或投資者預(yù)期更是達20%左右。實際表現(xiàn)上，本季阿里云業(yè)務(wù)收入301億，同比增長17.7%，雖確實如期顯著提速，但顯然超預(yù)期幅度并不足夠大�？赡懿⒉蛔阋源碳な袌龈鼧酚^的想象阿里云后續(xù)的增長空間。

而可能讓投資人更擔(dān)心的問題是，收入增長并不大超預(yù)期的同時，阿里云本季度的利潤率下滑幅度卻比預(yù)料的更嚴重。本季實際調(diào)整后EBITA利潤為24.2億，利潤率環(huán)比下降1.9pct，也比市場預(yù)期低1.5pct。

業(yè)績前市場對阿里云的利潤率變化情況是分歧比較大的，有認為規(guī)模效應(yīng)能帶來利潤率環(huán)比持平在高位的，也有聲音認為高額的capex勢必會帶動利潤率小幅下降。

海豚投研認為本季利潤率下滑的原因有：首先，由于自然年一季度因為春節(jié)假期的影響，歷史上阿里云的利潤率在本季普遍是季節(jié)性的低點，另外阿里上季度高達300億以上的capex多少也會拖累利潤率。因此利潤率環(huán)比下降是合情合理的，只是下降的幅度似乎是比市場預(yù)期的要明顯更高。

總體來看，雖然AI利好下云業(yè)務(wù)確實如期提速，但增長端并不亮眼，利潤率卻比預(yù)期下滑更多，整體印象還是偏負面的。另外，本季度現(xiàn)金capex支出240億，相比上季度的313億明顯下滑，也低于公司管理層先前指引后續(xù)3年平均每年capex超1200億隱含的單季支出目標。偏低的capex支出也可能被投資人理解為，公司對后續(xù)的AI需求并沒有那么樂觀。（當(dāng)然實際原因可能并非如此，關(guān)注管理層的看法）

五、關(guān)稅沖擊下，國際電商增速下降幅度比預(yù)期的更大，減虧也不亮眼

雖然由于特朗普的反制關(guān)稅，市場已預(yù)期到國際電商的收入增速會有所放緩。但本季國際電商收入同比增長22.3%，環(huán)比上季放緩了整整10pct，還是比市場預(yù)期的27.4%要差。由于阿里旗下如Lazada和Trendyol等更多是海外本地化電商，理論上受特朗普關(guān)稅的影響并不該很大，因此市場預(yù)期的增速降幅是較低的，實際卻比預(yù)期嚴重很多。公告的解釋是海外收入轉(zhuǎn)換為人民幣后的匯兌損失有不小的拖累。

如果增速的放緩能對應(yīng)著顯著的減虧，那還可以解釋為在外部政策風(fēng)險下，公司主動縮減的擴張幅度，更專注于利潤。但實際是國際電商業(yè)務(wù)本季adj.EBITA虧損36億，雖然同環(huán)比看都確實是減虧的，但仍高于市場預(yù)期的34億虧損。即增長超預(yù)期放緩的同時，也并沒有比預(yù)期更好的減虧。

六、業(yè)務(wù)剝離影響下，菜鳥收入負增長幅度擴大

本季度菜鳥的收入同比下滑-12%，主要原因仍是上季開始的菜鳥將部分平臺和履約業(yè)務(wù)重新劃分給了淘天和國際電商集團對應(yīng)部門的影響。僅此一項，就導(dǎo)致了約35億的營收miss。 

在利潤率的季節(jié)性低點，菜鳥本季虧損了6.1億。雖相比去年同期虧損率縮窄了2.7pct到2.8%，但市場預(yù)期參考是環(huán)比而非同比的利潤率水平，市場預(yù)期菜鳥本季的利潤率是+0.6%（和上季度接近）。因此預(yù)期差角度，菜鳥的利潤也是不及預(yù)期的。

七、外賣大戰(zhàn)前，本地服務(wù)虧損已大幅擴大

阿里本地服務(wù)本季度收入增長10.3%，環(huán)比略降1.8pct，增長趨勢還算平穩(wěn)。但問題在于，本地生活部門本季的虧損大超預(yù)期（-6.6億）的達到23.2億。雖然本季確實屬一年內(nèi)的利潤季節(jié)性低點，但相比25財年前三個季度都在6億以下的單季虧損幅度，本季大幅增加的虧損，顯然用季節(jié)性變化并不能完全解釋。

況且一季度時，由京東引發(fā)的外賣補貼大戰(zhàn)尚未全面鋪開，本地生活的虧損就如此放大。顯然會讓市場擔(dān)心后續(xù)幾個季度的虧損會更加嚴重。

八、其他“邊緣業(yè)務(wù)”表現(xiàn)反而不錯

其他相對邊緣的大文娛和其他“N”公司，本季的收入都比預(yù)期稍好。其中其他業(yè)務(wù)因本季記入了出售高鑫零售和銀泰百貨的影響，收入增速從上季度的13%，明顯減速到本季的5%。但比市場預(yù)期的近乎零增長還是稍好一些。

利潤上，本季大文娛板塊扭虧微盈0.4億，也比預(yù)期更好。“N”公司們整體則虧損25.4億，虧損率4.7%，比預(yù)期低了0.3pct，同樣比預(yù)期稍好。

九、整體營收增長和利潤都表現(xiàn)平淡

雖然本季淘天的營收超預(yù)期強勁，但由于包括國際電商、菜鳥等業(yè)務(wù)增長顯著偏低的拖累，以及其他業(yè)務(wù)中剝離銀泰和高鑫零售的影響，阿里巴巴集團本季收入同比增長6.6%，較上季放緩約1pct，也比預(yù)期略低0.6pct，表現(xiàn)平淡。

同時利潤上，同樣是盡管淘天集團的利潤增長超預(yù)期，但包括阿里云、菜鳥、尤其是本地生活業(yè)務(wù)的大幅虧損，使得阿里集團本季adj.EBITA利潤326億相比預(yù)期僅是表現(xiàn)一致，同樣沒有預(yù)期外的亮眼表現(xiàn)。不過同比角度由于去年同期的低基數(shù)，利潤同比增長達35.5%，絕對角度并不差，但是相比預(yù)期沒有亮點。

以下是前文沒有單獨作圖展示adj.EBITA的板塊利潤情況，就不一一贅述。

十、營銷支出大超預(yù)期，本地生活補帖大戰(zhàn)已有體現(xiàn)

成本和費用角度，本季度阿里剔股權(quán)激勵后的毛利潤同比增長22%，利潤率也同比走高了4.9pct。雖然本季收入增長并不出彩，毛利表現(xiàn)還是亮眼的。主要是一方面去年同期的基數(shù)過低，另一方面則是公司主動剝離低效自營資產(chǎn)，淘天集團變現(xiàn)率提速以及集團整體提效的結(jié)果。

費用上，剔股權(quán)激勵的口徑下，值得關(guān)注的，一是本季營銷支出達355億，同比增速仍高達26.5%，也顯著高于市場預(yù)期。營銷費用已連續(xù)3個季度維持在26%以上的高速增長，顯著跑超同期的收入和毛利潤增速，可見阿里集團目前正處在投入擴張階段。結(jié)合本季各板塊表現(xiàn)，本次營銷費用明顯高出預(yù)期，可能就是用在了虧損大幅擴大的本地生活業(yè)務(wù)上。

另一點是，本季剔除激勵費用后的管理支出為95億，較去年同期不增反降了10億，顯著比預(yù)期支出的要少，很大程度上對沖了明顯增長的營銷費用。

整體上，雖然由于較多的營銷支出、三費費率同比走闊了約1.9pct，但由于高達同比4.9pct的毛利率擴張。本季的利潤率還是明顯提升的。

- END -

// 轉(zhuǎn)載開白

本文為海豚投研原創(chuàng)文章，如需轉(zhuǎn)載請獲得授權(quán)。

// 免責(zé)聲明及一般披露提示

本報告僅作一般綜合數(shù)據(jù)之用，旨在海豚投研及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)之用戶作一般閱覽及數(shù)據(jù)參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產(chǎn)品偏好、風(fēng)險承受能力、財務(wù)狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業(yè)顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內(nèi)容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔(dān)風(fēng)險。海豚投研毋須承擔(dān)因使用本報告所載數(shù)據(jù)而可能直接或間接引致之任何責(zé)任或損失。本報告所載信息及數(shù)據(jù)基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚投研力求但不保證相關(guān)信息及數(shù)據(jù)的可靠性、準確性和完整性。

本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權(quán)下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構(gòu)成對有關(guān)證券或相關(guān)金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發(fā)、提供或使用有關(guān)資訊、工具及資料抵觸適用法例或規(guī)例之司法權(quán)區(qū)或?qū)е潞ｋ嗤堆屑埃�或其附屬公司或�?lián)屬公司須遵守該司法權(quán)區(qū)之任何註冊或申領(lǐng)牌照規(guī)定的有關(guān)司法權(quán)區(qū)的公民或居民。

本報告僅反映相關(guān)創(chuàng)作人員個人的觀點、見解及分析方法，並不代表海豚投研及/或其關(guān)聯(lián)機構(gòu)的立場。

本報告由海豚投研製作，版權(quán)僅為海豚投研所有。任何機構(gòu)或個人未經(jīng)海豚投研事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉(zhuǎn)發(fā)等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發(fā)或轉(zhuǎn)交予其他非授權(quán)人士，海豚投研將保留一切相關(guān)權(quán)利。

       原文標題 : AI續(xù)命前先放血，“不甘”的阿里再拼一把？