與其相忘江湖，不如點上方藍字關(guān)注銠財

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你若盛開，清風(fēng)自來

作者：何樂怡

編輯：李靜

風(fēng)品：沈禾 車一

來源：銠財－銠財研究院

月滿則虧，水滿則溢。步子太大易扯襠。

高熱的元宇宙概念股，正開啟收“函”節(jié)奏。

據(jù)銠財不完全統(tǒng)計，自元概念發(fā)酵以來，中青寶、湯姆貓、天下秀、盛天網(wǎng)絡(luò)、大富科技、易尚展示、中文在線等至少10家公司收到關(guān)注函。

天下沒有免費午餐。聚光燈下，概念蹭“過”了，就不僅是“關(guān)注”程度了。

10月1日，湯姆貓公告稱，因是在互動平臺回復(fù)元宇宙、VR等業(yè)務(wù)布局提問時，未能客觀、完整介紹和反映公司相關(guān)業(yè)務(wù)對業(yè)績影響等情況，公司及董秘胡斐收到警示函。

11月19日，17天七漲停的天下秀公告，因通過非法定信息披露渠道對外發(fā)布涉及公司經(jīng)營業(yè)務(wù)、未來發(fā)展的重要信息，公司及董事長李檬、董秘于悅被監(jiān)管警示。

到底在鬧哪出呢？當(dāng)家人親自下場、“越界”背后，又隱藏哪些成長痛點？

01

增收不增利、商譽高企 元宇宙能解？

LAOCAI

搭車元宇宙，湯姆貓可謂風(fēng)口行走。

9月8日，湯姆貓在互動易平臺上表示，公司現(xiàn)有產(chǎn)品擁有龐大的用戶基數(shù)，具備元宇宙產(chǎn)品開發(fā)的用戶基礎(chǔ)。同時積極探索元宇宙產(chǎn)品開發(fā)的技術(shù)儲備。投資的天際微動已開發(fā)包括《末日求生》、《昆侖決》等多款VR游戲。

“已經(jīng)成立元宇宙方向的專項工作組，協(xié)調(diào)境內(nèi)外的研發(fā)團隊，對特定品類的產(chǎn)品進行概念開發(fā)與立項工作。”湯姆貓稱。

當(dāng)天，湯姆貓收獲漲停的同時，也收到深交所關(guān)注函，要求其說明公司主營業(yè)務(wù)與元宇宙概念的關(guān)聯(lián)性，以及元宇宙專項工作組的成立時間、研發(fā)進度等。

對此，湯姆貓回復(fù)表示，“元宇宙是一個宏大而遙遠的愿景，公司當(dāng)前的游戲產(chǎn)品雖然具備一定的用戶基數(shù)，但離元宇宙形態(tài)存在很大差距。”

對比上述平臺發(fā)言，底氣明顯少了不少。由此便有了開文的監(jiān)管函。

公開資料顯示，湯姆貓是一家圍繞“會說話的湯姆貓家族”IP為核心的、線上與線下協(xié)同發(fā)展的全棲IP生態(tài)運營商，已研發(fā)上線《會說話的湯姆貓》等20余款移動游戲。

回顧過往，湯姆貓算得典型跨界轉(zhuǎn)型者。前身為“金科文化”，走上泛娛樂賽道前，其深耕化工業(yè)，主要從事氧系漂白助劑SPC的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2016至2018年，金科文化在游戲及相關(guān)領(lǐng)域發(fā)起多次收購?fù)顿Y。其中通過對Outfit7控股權(quán)的收購，將全球知名IP“會說話的湯姆貓家族”納入麾下。

轉(zhuǎn)型有模有樣，商譽風(fēng)險也如芒在背。豪買極度考驗標(biāo)的質(zhì)量鑒別、后續(xù)運營能力，“金瓜”亦或“大雷”差異僅在一線間。

2018年，金科文化資產(chǎn)負債率由2016年末的6．58％升至47．28％；年末商譽規(guī)模達到63．77億元，占其凈資產(chǎn)規(guī)模94．6％。

拉長維度，業(yè)績波動與商譽暴雷不無關(guān)系。2019年，因收購標(biāo)的杭州哲信虧損，公司全額計提23．20億元商譽減值。

同時，Outfit7的業(yè)績承諾在第三年沒有達標(biāo)，計提商譽減值2．62億元。受此拖累，湯姆貓2019年虧損28．23億元，接近上市以來盈利總和。

直到如今，湯姆貓也未能完全“脫險”。2021年前三季，公司營收14．02億元，同比增長13．23％；歸母凈利6億，同比下降3．31％，增收不增利。且商譽36．48億元，公司凈資產(chǎn)34．56億元，商譽占凈資產(chǎn)比例高達105．56％。

獨立行業(yè)分析師于盛梅認為，湯姆貓的轉(zhuǎn)型擴張路徑，雖在IP化鏈路初建中卓有成效，但后遺癥也明顯，尤其體現(xiàn)在商譽、負債等方面。作為跨界企業(yè)，相關(guān)IP產(chǎn)業(yè)基因先天不足，持續(xù)考驗湯姆貓的專業(yè)運營能力。布局元宇宙，有彎道超車期許，也注定更多挑戰(zhàn)，能否講好故事、不淪為蹭熱點，不乏審視目光。

當(dāng)然，轉(zhuǎn)型亦或跨界，本身就是九死一生。從此看，湯姆貓一路走來也難能可貴。

截至2021年8月，“會說話的湯姆貓家族”系列移動應(yīng)用下載量累計超160億次，平均月活躍用戶數(shù)達4．1億人次。且根據(jù)App Annie的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年－2020年，湯姆貓IP系列移動應(yīng)用產(chǎn)品穩(wěn)居全球游戲廠商下載榜單第四位。

不過，數(shù)據(jù)美好背后，也有槽點反思。有用戶向銠財反映，湯姆貓的游戲體驗并不順暢，廣告彈出次數(shù)頻繁，視頻廣告猝不及防。因主打低幼化，存在誤點廣告而下載軟件或付費的可能。

2021半年報顯示，湯姆貓的互聯(lián)網(wǎng)營銷收入（即線上移動應(yīng)用業(yè)務(wù)的廣告收入）達7．24億元，占營業(yè)收入78．96％。從具體廣告類型看，插頁和獎勵視頻收入占比最高，合計占比72．22％。

看看上文商譽，或有盈利急迫�；ヂ�(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)時評人張書樂認為，作為IP，作為移動互聯(lián)網(wǎng)早期網(wǎng)紅的湯姆貓可稱上‘家喻戶曉”’，但這個IP含金量較低，或者說金礦并沒有較好的被挖掘出來。

在張書樂看來，盡管已有大量的周邊衍生，但每個產(chǎn)品實質(zhì)上是在“消費”湯姆貓IP，而不是為其增值。消費者對湯姆貓的認知還停留在初期會說話的湯姆貓這個粗淺層面，并沒伴生成長和迭代演變。

行業(yè)分析師郝瑞表示，湯姆貓IP依然有較大的挖掘空間。至于元宇宙概念是否能成行，并非朝夕之功，要觀察其有無業(yè)務(wù)上的對應(yīng)創(chuàng)新動作，是否在技術(shù)研發(fā)層面投入相應(yīng)努力，自身產(chǎn)品匹配度、戰(zhàn)略方向也是考量。

換言之，元宇宙雖熱，但鴻蒙初開，行業(yè)混沌之際，更考驗業(yè)務(wù)專業(yè)力、產(chǎn)品創(chuàng)新與市場檢驗度。

對于背負高商譽、運營經(jīng)驗仍在積淀期的湯姆貓來說，并無太多試錯騰挪資本。要想擴容新成長空間，把元宇宙做實做透、揚長補短、結(jié)合自身實際是關(guān)鍵。

02

大筆減持、被動減持 基本面穩(wěn)健否？

LAOCAI

自然，這個要求是不低的。角力時刻，考驗內(nèi)外信心。

據(jù)面包財經(jīng)統(tǒng)計，截至10月末，公司大股東共有14．2億股股權(quán)質(zhì)押，占總股本40．43％。

信披數(shù)據(jù)顯示，9月至11月16日，湯姆貓股東合計減持9223．49萬股，減持金額超1．63億元。

其中，前董事長王健有被動減持行為。自2021年9月14日至9月28日，其累計被動減持公司股份數(shù)量約占公司總股本的1％。主要原因系其部分股份質(zhì)押融資被法院強制執(zhí)行平倉處置。

拉長維度，東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，2019年7月18日至2020年9月24日，短短一年多時間，王健減持股份達71次，累計減持2．28億股，套現(xiàn)7．54億元。

甚至在湯姆貓乘著元宇宙東風(fēng)、股價漲勢喜人之際，其所持7531．9萬股卻不得不以“骨折”起拍價拍賣。

這也非王健第一次被動減持。

早在2019年12月底，公司曾公告稱，王健于2019年8月15日至10月21日期間減持的2253萬股是因為其在方正證券股份有限公司辦理的股票質(zhì)押式回購交易的股份被方正證券強制賣出。

2020年2月4日，深交所下發(fā)監(jiān)管函稱，王健合計約5799萬元的多筆減持行為發(fā)生在金科文化2019年半年度報告、三季報披露前30日內(nèi)，構(gòu)成敏感期交易。

2020年7月，王健再次在敏感期減持，被深交所通報批評。

另一廂，控股股東金科控股及其一致行動人、實控人朱志剛減持動作也矚目。

2021年8月23日，湯姆貓披露，金科控股及朱志剛計劃為未來6個月內(nèi)通過大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、集中競價交易等方式合計對外轉(zhuǎn)讓不超2．11億股（占公司總股本的6％）股份。

2021年11月3日至4日，兩者通過集中競價方式合計減持3，499萬股，減持套現(xiàn)1．56億。兩交易日用完三個月額度用光，動作足夠吸睛。

然2021年11月11日、12日，金科控股又以大宗交易方式合計減持2，217萬股，套現(xiàn)1．15億。

據(jù)上海證券報統(tǒng)計，2018年6月以來，朱志剛及其親屬累計套現(xiàn)已達3．54億元。

2021年11月24日，湯姆貓發(fā)布《關(guān)于股東大宗交易減持股份及股份轉(zhuǎn)讓計劃實施進展暨累計權(quán)益變動已經(jīng)達到1％的公告》，11月23日和24日，控股股東金科控股通過大宗交易方式減持2600萬股，占公司總股本的0．74％。公告特別提到，本次大宗交易的股份為特定股份，受讓方在受讓后六個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其受讓的股份。

值得注意的是，11月22日，湯姆貓收深交所關(guān)注函，要求補充說明金科控股與盈邁量化一號證券私募投資基金、盈邁財子二號證券私募投資基金在一致行動協(xié)議簽署后較短時間內(nèi)解除的原因，相關(guān)方是否存在違反協(xié)議約定的情形，是否涉及違約責(zé)任，一致行動關(guān)系的認定和解除是否審慎。補充說明金科控股、朱志剛于2021年8月21日披露的減持計劃實施情況，是否優(yōu)先向盈邁一號、盈邁二號轉(zhuǎn)讓股份，減持計劃相關(guān)表述是否存在誤導(dǎo)投資者情形。

面對種種煩惱，湯姆貓的基本面可否穩(wěn)�。窟駠u之余，元布局的前瞻戰(zhàn)略外，是否也有拉升股價、“掩護”股東套現(xiàn)的質(zhì)疑可能？

03

“虹宇宙”翻車 前后不一為哪般

LAOCAI

同樣紛紛擾擾的，還有大熱股天下秀。

2021年11月18日，天下秀通過公司自媒體公眾號發(fā)布董事長李檬署名的公開信。

信中明確表示“公司開發(fā)的虹宇宙是一款基于區(qū)塊鏈技術(shù)的3D虛擬社交產(chǎn)品”，并宣告已有超13萬用戶進行預(yù)約，很快將會與用戶正式見面。

當(dāng)家人親自下場、且是高熱元宇宙賽道，輿論立刻燃了。

當(dāng)日，天下秀股價從下跌到?jīng)_上漲停僅4分鐘。

勿怪市場不淡定。要知道，11月5日晚，天下秀剛發(fā)布公司交易異常波動公告提示風(fēng)險。公司股票11月3日、11月4日、11月5日連續(xù)三交易日內(nèi)收盤價漲幅偏離值累計超20％，可能存在概念炒作風(fēng)險，并表示“正式上線時間不確定”。

短短不到兩周，李檬就在公開信提到“虹宇宙”產(chǎn)品將“很快與用戶正式見面”。

從不確定到很快，差異表述讓市場遐想萬千。

同樣費解的是，公司并未參與AR、VR、MR及相關(guān)硬件技術(shù)研發(fā)，亦無相關(guān)硬件技術(shù)儲備或?qū)＠�，目前虹宇宙產(chǎn)品也尚未接入前述硬件技術(shù)，只是單純的“暢想未來”卻激起如此水花。

沒有意外，前后不一的言行也引來了監(jiān)管關(guān)注。

經(jīng)監(jiān)管督促，天下秀11月19日晚披露公告：經(jīng)公司自查，公司主營業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化，目前“虹宇宙”產(chǎn)品也尚未接入前述硬件技術(shù)�！昂缬钪妗弊鳛閷嶒炿A段產(chǎn)品有較大的風(fēng)險和不確定性。

字斟句酌，似乎又回到原點。李檬的公開信是否負責(zé)任呢？

還是來看看事件主角——“虹宇宙”，究竟是個什么產(chǎn)品？

據(jù)悉，“虹宇宙”主打3D 版虛擬社交，通過構(gòu)建虛擬化身、虛擬人物、虛擬空間、虛擬道具、虛擬社交的方式聯(lián)合全球社交紅人，為用戶打造一個沉浸式的泛娛樂虛擬生活社區(qū)。

10 月 28 日，“虹宇宙（honnverse）”開啟線上限量版虛擬房產(chǎn)的預(yù)約搶購活動，首日預(yù)約量兩小時破萬�；鸨�程度可見一斑。引起監(jiān)管警告的公開信視頻中，董事長李檬甚至以虹宇宙中的虛擬形象出鏡。

客觀而言，天下秀是有一定“元底氣”的。公開信息顯示，天下秀成立于2009年，定位于紅人新經(jīng)濟領(lǐng)域的大數(shù)據(jù)平臺企業(yè)，核心服務(wù)紅人（內(nèi)容創(chuàng)業(yè)者）、MCN（紅人經(jīng)紀(jì)公司）、品牌商家、中小商家，被業(yè)內(nèi)視為網(wǎng)紅經(jīng)濟第一股。

憑借“紅人經(jīng)濟生態(tài)圈”，天下秀希望構(gòu)建起一個去中心化的體驗式社交消費場景，形成虛擬化的生活場景和商業(yè)場景。按其說法，公司做“虹宇宙”旨在把區(qū)塊鏈、虛擬現(xiàn)實等前沿技術(shù)引入到紅人新經(jīng)濟當(dāng)中來，去給紅人探索和打造新的展示平臺和變現(xiàn)方式。

換言之，拋開元宇宙，這也是天下秀“紅人經(jīng)濟”另一層生態(tài)故事，是對平臺型公司的戰(zhàn)略背書。

星辰大海，足夠誘人。但一切美好還處初級階段，能否真正講好這個故事，也考驗務(wù)實、敬畏、專業(yè)性。在二手平臺上，其虛擬房產(chǎn)甚至一度被炒到53萬元。

正如天下秀所言：“虹宇宙作為一款實驗室產(chǎn)品，目前還有較大不確定性，希望用戶能夠理性對待�！�

同樣，這句話也適用初入元宇宙江湖的天下秀。

畢竟，這是一次跨界動作，初體驗?zāi)芊癯掷m(xù)熱度、紅人新經(jīng)濟能否脫胎蛻變、競品跟進及迭代中虹宇宙能火多久？依然考驗其戰(zhàn)略精準(zhǔn)性，以及相關(guān)技術(shù)、基礎(chǔ)配套、相關(guān)政策、用戶需求等走勢。錨定技術(shù)渠道、構(gòu)建協(xié)同生態(tài)、升級傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，是務(wù)實之舉。

從此看，一紙監(jiān)管警示未嘗不是一件好事。

04

大額解禁將至 醉翁之意不在酒？

LAOCAI

或許，急迫背后也存焦慮感。

拉長維度，天下秀連續(xù)5年營收、凈利增速超50％，營收從2016年的4688萬元增至2020年的30．60億元，歸屬凈利從虧損2636萬元，到盈利2．955億元。

尷尬在于，可觀業(yè)績似乎并不匹配市場認可。

看股價或有深入體會。2020年8月達到24．58元高點后，持續(xù)震蕩下行，最低跌至2021年7月的8．08元。直到“元宇宙”掀起熱度，股價才逐漸回升到15．31元的近期高點。

何以至此？

仔細看，互聯(lián)網(wǎng)紅人營銷平臺（WEIQ）業(yè)務(wù)是收入主要來源。2020年板塊業(yè)務(wù)營收29．61億元，總營收中占比高達96．76％。

截至2021上半年，天下秀WEIQ平臺注冊紅人賬戶數(shù)181．13萬，入駐MCN機構(gòu)9，070家，相比2020年末賬戶增長22．85％，MCN增長21．08％。

何為WEIQ？既是商家與紅人相互匹配的交易平臺，又是天下秀積累訂單數(shù)據(jù)、沉淀數(shù)據(jù)資產(chǎn)的入口。

獨立行業(yè)分析師李晨表示，簡言之，天下秀市場是內(nèi)容傳播的商務(wù)市場，WEIQ業(yè)務(wù)就是利用網(wǎng)紅和自媒體渠道，服務(wù)客戶�；�于網(wǎng)紅經(jīng)濟的新興概念，具有一定發(fā)展?jié)摿Α?/p>

“內(nèi)容平臺的崛起雖方興未艾，但其場景距離大眾生活較遠。紅人經(jīng)濟仍具先鋒意味的賽道邏輯，讓天下秀在資本市場較難火熱。另一廂，隨著疫情好轉(zhuǎn)、用戶對直播帶貨的審美疲勞，以及帶貨產(chǎn)品的參差不齊，紅人經(jīng)濟本身的可持續(xù)性也令外界擔(dān)憂�！崩畛垦a充道。

換言之，傳媒公司與內(nèi)容平臺的微妙分野，讓一些投資者迷惑天下秀的成長邏輯，繼而產(chǎn)生觀望。

從此看，與湯姆貓類似，天下秀也有新增曲線的擴容急迫性。

尤其是結(jié)合日益臨近的解禁期。

2018年11月30日，ST慧球收到前控股股東瑞萊嘉譽通知，后者將其持有公司11．66％的股份轉(zhuǎn)讓給天下秀股份。由此，公司控股股東變更為天下秀股份，實控人由張琲變更為新浪集團和李檬。新浪集團合計控制36．07％股權(quán)，李檬合計控制16．72％股權(quán)。

如今，臨近上市兩年節(jié)點，借殼上市的天下秀即將在2021年12月31日迎來解禁，11家老股東合計5．91億股將變?yōu)榱魍ü伞?/p>

若從10月8日的8．3元股價計，相比11月19日的15．31元高點，天下秀累計上漲約80％。若以15．31元計，解禁值達到90億元。結(jié)合4．76億股的流通股，對股價的沖擊可想而知。

與湯姆貓相似，這不面讓外界聯(lián)想，天下秀的元宇宙大棋，當(dāng)家人的公開信是否醉翁之意不在酒？

孰是孰非，不做評判，留給時間作答。

但可肯定的是，伴隨市場透明度、合規(guī)監(jiān)管力的提升，渾水摸魚、包裝概念者已無長期市場，理性投資、價值投資將是主場，一切硬核實力說話，

申萬宏源高級投顧何武表示，警示函發(fā)出后，天下秀漲停‘秀’恐怕難以為繼。近日人民日報也呼吁理性看待元宇宙，證券日報更提到了借助元宇宙非法挖礦炒幣現(xiàn)象，足見監(jiān)管層對此充滿不確定性領(lǐng)域的擔(dān)憂。

“天下秀這個時候弄出個‘虹宇宙’，被監(jiān)管也在情理之中。所以，我們認為投資者還是要著力于公司基本面，最好不要追求概念式投機賺快錢�！焙挝溲a充道。

截至11月29日，天下秀收盤價12．77元／股，相比19日下降15％。

05

慢功細活與吹噓捧殺 重新做一遍

LAOCAI

市場，也在反思。

山西證券研報表示，從中長期看，各國產(chǎn)業(yè)重點布局或會推動相關(guān)板塊維持較高景氣，但短期內(nèi)元宇宙概念仍處硬件攻關(guān)的雛形探索期，尚具較大不確定性。疊加此前已受資金強烈追捧，當(dāng)前部分標(biāo)的的估值或已偏離合理水平，建議警惕近期炒作風(fēng)險。

中信證券認為，元宇宙將呈現(xiàn)漸進式發(fā)展，單點技術(shù)創(chuàng)新不斷出現(xiàn)和融合、“連點成線”，從產(chǎn)業(yè)各方面向元宇宙靠近。如同20年前難以精準(zhǔn)預(yù)測互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，我們無法準(zhǔn)確判斷未來元宇宙的形態(tài)。

的確，元宇宙并非萬能上漲神藥，也非價值“定心丸”。放下爭議，如想擊破不確定迷彩，

把好生意真正做好，慢功才出細活。過分吹噓、崇拜，無疑捧殺。

10月26日，湯姆貓發(fā)布公告，與浙江大學(xué)孵化的AI企業(yè)妞諾霄云簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。

雙方將在青少年身心健康領(lǐng)域、搭建腦電病理數(shù)據(jù)庫及算法、建設(shè)基于心理學(xué)的數(shù)字健康平臺等腦機交互數(shù)字療法上以及探索研究表情捕捉、腦電讀圖數(shù)據(jù)分析等面向下一代互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的技術(shù)領(lǐng)域上開展合作。

一句“能植入神經(jīng)的元宇宙”，自然給了外界不少期待。

11月26日，中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會發(fā)布《中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)綜合實力指數(shù)（2021）》、2021年中國互聯(lián)網(wǎng)綜合實力前百家企業(yè)，湯姆貓位列第59位。

強勁綜合實力，為湯姆貓錨定元宇宙、前瞻布局，提供更多底氣。

天下秀也有不少暢想。

正如李檬公開信所言，“盡管現(xiàn)在仍處于很早期，但我們有極大決心和足夠能力去實現(xiàn)，正如虹宇宙致力于創(chuàng)建連接多方資源、開放共贏的創(chuàng)作者生態(tài)一樣，我們也要在各個創(chuàng)新領(lǐng)域擁抱時代，成為全世界的創(chuàng)作者、用戶、品牌進入新一代互聯(lián)網(wǎng)的機會之窗�！�

11月23日，天下秀教育與上海商學(xué)院舉辦“新媒體營銷專項能力師資培訓(xùn)班”。課程由天下秀教育專業(yè)教研實戰(zhàn)導(dǎo)師授課，系統(tǒng)化教授新媒體營銷行業(yè)準(zhǔn)則、并輔以真實案例，探索“互聯(lián)網(wǎng)＋”線上線下混合式教學(xué)模式。

萬般可能，互聯(lián)網(wǎng)人才培育先行。

《元宇宙》作者易歡歡曾定義，元宇宙不等同于游戲，它起源于游戲，除游戲外還有各種各樣場景，且將以此“幾乎所有的行業(yè)都要重新做一遍�！�

扎克伯格《創(chuàng)始人的信》中也寫道，我們正處于互聯(lián)網(wǎng)下一個篇章的開端。

自嗨式創(chuàng)新、噱頭套路，亦或大神顛覆、新增長破局。 從心出發(fā)、重新做一遍，也是湯姆貓、天下秀消逝質(zhì)疑，夯實確定性的邏輯基礎(chǔ)。

你若盛開，清風(fēng)自來，兩者是否會走得更穩(wěn)呢？

本文為銠財原創(chuàng)

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